（报告出品方/作者：开源证券，吕明）
1、吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口公司全称宁波德昌电机股份有限公司，公司成立于年，是一家以电机制造为基础的高新技术企业。在有刷电机领域，公司结合宁波地区突出的塑料行业优势和港口区位优势，发展出面向国际市场的小家电业务，包括环境家居电器（吸尘器干机、吸尘器水机）与头发护理电器（卷发梳、吹风机）；在无刷电机领域，公司迅速切入国内汽车EPS电机市场，目前已形成具有一定规模的EPS电机制造能力。
公司产品主要面向欧美市场，公司已通过ISO/IATF体系认证，产品均通过CE/CB/EMC/UL/ETL/CCC等认证，符合欧盟ROHS、REACH指令要求。目前是宁波市级高新技术企业，全国吸尘器电机产品质量公认十佳品牌，浙江省著名商标，宁波市重点出口企业，宁波市智能制造协会理事单位。
1.1、起家吸尘器电机制造，多次转型成功拓展业务边界
-年，专注吸尘器电机制造，进行技术积累。公司前身是余姚市城西线路板五金厂，专业生产吸尘器线路板，五金件等配件。年公司成立，专业生产吸尘器电机及其他串激电机。
-年，与国际知名品牌展开合作，进入高速发展期。年，公司开始与TTI合作，年进入TTI吸尘器的ODM/OEM供应商体系，目前是其主要的吸尘器供应商，公司具备优秀的产品研发、设计、制造、交付能力，与TTI深度合作、得到客户的认可。
年至今，拓展小家电新品类，投身EPS电机的研发制造。年公司成立子公司宁波德昌科技有限公司，致力于汽车EPS无刷电机的研发生产，试图拓展国内市场。年公司销售总额超12亿元，位列全国吸尘器十大出口企业。年公司成立子公司宁波德昌电器有限公司，与HOT合作进军家庭健康护理行业。
通过不断的产品结构优化和产业链延伸，公司逐步实现产品结构从家用电器电机转变为吸尘器整机、从单一吸尘器整机产品转变为多元小家电产品的两次转变。未来三年内，公司有望借助汽车EPS电机业务的突破，将逐步形成“以吸尘器为基础性业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的多层次业务格局。
1.2、股权结构稳定，实控人掌控力强
公司股权结构稳定，管理层控制能力强。截至年10月21日，公司控股股东与实际控制人为黄裕昌、张利英、黄轼。黄轼为公司实际控制人黄裕昌、张利英之子。公司实际控制人合计直接持有公司42.35%的股份，通过昌硕企管、宁波德朗、宁波德融、宁波德迈间接控制公司21.21%的股份的表决权，从而合计控制公司63.56%的股份的表决权。实控人具备较强话语权，对公司股东大会决议能够形成重大影响，为公司发展战略的长期执行和推进奠定基础。
1.3、经营情况向好，费率较好控制下净利率稳步提升
-年，公司营收由10.3亿元增长至20.7亿元，CAGR达26.1%。公司年营收同比下滑2%，年营收同比增长72%，波动较大主系受到美国关税政策变动影响。年9月至年11月，公司所产的吸尘器在美国的关税经历了0%-10%-25%-0%的大幅度波动。年8月，美国关税豁免清单更新，由于公司水机产品对美出口关税尚未获得进一步豁免通知，税率恢复至25%。年1月开始，干机税率恢复至25%。
从可比公司来看，年各公司营收增速普遍放缓，年公司主要终端市场美国的持续量化宽松，以及公司产品具有的环境清洁特性，在疫情广泛蔓延的情况下，公司订单出现大幅增长。年公司的营收增速高于科沃斯与莱克电气。
年科沃斯营收同比下滑6.7%，主系科沃斯策略性退出服务机器人ODM业务、退出国内低端扫地机器人市场。可以看到，在科沃斯加大研发力度、聚焦新技术落地应用以及智能生活电器品牌添可的拉动下，年营收同比增长36.2%，年Q1-3营收同比增长99.0%，持续加速增长。
营收分品类看，年吸尘器水机超越吸尘器干机，成为公司第一大营收产品类型。主系年下游市场对水机的需求有所扩大，且关税税率变化导致客户在采购方面更加趋向高附加值的水机。年度吸尘器配件销售额明显增长，主要系出于关税相关的考虑，公司与客户达成一致，将部分吸尘器配件以零件的方式发至美国后再由客户自行完成最终的简单组装。
年吸尘器水机保持为公司第一大营收产品类型，头发护理家电开始放量，产品收入占营收比例达17.14%，同比提升了10.86pcts。年公司分品类营收及占比分别为：吸尘器干机7.3亿，占比36.0%；吸尘器水机8.7亿，占比42.7%；配件等0.6亿，占比2.9%；头发护理电器3.5亿，占比17.1%；电机0.1亿，占比0.7%。
营收分区域来看，-年美国为公司营收最大的区域来源。受关税波动因素以及英国市场订单提升影响，美国市场收入占营收比例从年的84.56%，下降到年的79.92%。同时英国市场收入占营收比例从年的8.80%上升到年14.73%。
公司年归母净利润增速为.1%。主系公司主要终端市场美国的持续量化宽松，以及公司产品具有的环境清洁特性，在疫情广泛蔓延的情况下，公司订单出现大幅增长、营收大幅增长。年公司头发护理家电业务销售开始放量、且毛利率较高的风梳比例增大提升毛利率，公司盈利能力有所提升。-年，公司归母净利润分别为1.02亿元/1.43亿元/1.50亿元/3.04亿元，CAGR为43.7%。
-年公司毛利率较为稳定，和莱克电气保持相近水平。年Q1-3毛利率有所下滑，主系受到原材料价格上涨和汇率波动影响。
拆分品类看，水机产品毛利率在-年高于干机的毛利率，年随着干机产品价格的回升，干机、水机产品毛利率基本持平。年头发护理家电毛利率同比显著提升，主要系毛利率较高的风梳比例增大，且年度公司头发护理家电销售开始放量，规模效应带动毛利率的提升。
年公司的销售费用率明显下滑，因年运输费调整至营业成本。若加回运输费用，同口径下公司年销售费用率1.90%，保持平稳。公司销售费用率水平较低，主因公司以代工模式为主，无自身经营品牌，与富佳股份水平相近。
-年公司管理费用率控制较好，保持较低水平，与莱克电气水平相近，年Q1-3公司管理费用率低于科沃斯、略高于莱克电气。
-年公司研发费用率稳中有升。-年，公司研发费用率由3.36%增加至3.55%，略有提升。年研发费用率超过主营业务及模式相近的富佳股份，主因公司在年加大了对EPS电机研发制造的投入。
-年公司财务费用率略有提升，略高于可比公司富佳股份、科沃斯和莱克电气。公司财务费用受金融负债规模及汇兑损益影响较大。
从净利率来看，在产品结构改善的驱动下，公司-年净利率稳步提升，且高于同行业可比公司富佳股份、科沃斯、莱克电气。受毛利率下滑影响，公司Q1-3的净利率有所下滑。（报告来源：未来智库）
2、传统家电主业基本盘稳健，拓客户+拓品类稳步推进2.1、吸尘器市场保持平稳增长，龙头公司份额优势稳固
全球吸尘器市场规模稳步增长。根据Euromonitor统计，-年，全球吸尘器市场零售量由1.18亿台增加至1.48亿台，CAGR为4.5%。受疫情催化影响，消费者的室内环境清洁需求增加，预计吸尘器市场规模会平稳增长。
全球来看，日本及美欧等发达区域吸尘器市场成熟，渗透率较高。年吸尘器在日本、美国、西欧的渗透率分别达96%、94.7%、91.6%。-年吸尘器在中国的渗透率从29%提升到了35.1%，保持较快增长，后续提升空间仍较大。
中国吸尘器市场发展迅速，增长空间较大。根据Euromonitor数据，-年，中国吸尘器市场零售量由.5万台增加至.9万台，CAGR为12.9%。
从各家公司份额角度看，TTI在-年全球吸尘器市场份额始终保持第一。且TTI的份额优势较大，领先于其他竞争对手公司。戴森、必胜等公司的份额也保持平稳，龙头公司竞争格局较为稳定。
从品牌维度看，年全球吸尘器市场份额前八的品牌分别为Dyson、Bissell、DirtDevil、Electrolux、Shark、Hoover、Midea、iRobotRoomba。其中DirtDevil、Hoover均为TTI旗下品牌，分别排名第三和第六。-年全球吸尘器市场竞争格局较为稳定，CR3从19.7%提升到了20.7%，CR8从34.4%提升到了37.6%，品牌集中度稳中有升。
我们认为，吸尘器的全球市场竞争格局较为稳定，龙头公司竞争优势明显，市场集中度稳中有升。有助于德昌股份等龙头供应商持续获取稳定的订单，且伴随德昌股份未来逐步开拓出TTI以外新的国际大客户，吸尘器业务收入空间有望进一步打开。
2.2、吸尘器业务客户关系稳定、结构持续提升
公司环境家居电器业务当前主要为吸尘器产品的ODM/OEM业务，公司吸尘器产品较为丰富，包括充电式、卧式尘袋、旋风尘杯等类型，主要销往欧美市场。
TTI为目前公司吸尘器业务的第一大客户。-年公司对TTI的吸尘器产品销售收入分别为11.66、10.14、15.97亿元，分别占公司当年吸尘器产品收入的%、%、99.82%，年公司部分吸尘器干机产品销售给其他客户。
公司自年开始与TTI合作进行立式吸尘器的生产。在合作初期，公司逐步承接TTI已经定型的产品，主要通过OEM模式进行生产；随着合作的深入开展以及公司业务能力的提升，双方业务合作方式逐步从OEM转变为ODM。
公司的吸尘器业务结构持续优化，ODM业务和水机产品的占比明显提升。通过-年公司对TTI销售吸尘器的收入拆分来看：公司吸尘器ODM业务占吸尘器整机收入的比重从年的52.66%上升至年的64.42%；同时，对于技术附加值更高的水机产品，公司ODM业务占吸尘器整机收入的比重从年的25.27%上升至年的36.97%。
从毛利率上来看，吸尘器水机要高于吸尘器干机。水机具有对地板、地毯等多类型地面材质的水洗清洁功能，同时在阀门、风道、罐体等设计方面需要兼顾水密性与气密性，产品结构设计更加复杂、制造工艺要求更加严格，产品毛利率更高。
公司不断优化吸尘器产品结构，毛利率更高的水机销售额占比显著增加。-年，吸尘器干机销售额分别为6.72亿元/4.87亿元/7.34亿元，销售额占营收比例由55.72%减少至36.04%；-年吸尘器水机销售额分别为4.93亿元/5.26亿元/8.70亿元，销售额占营收比例由40.86%上升至42.69%。年，受疫情影响下游市场对水机需求扩大，因此水机销售额超过干机。
公司大客户TTI是全球知名的电动工具及家用清洁设备厂商。TTI当前拥有全球化销售网络和供应链体系的跨国企业，在北美、欧洲和亚洲均设有研发中心，销售网络遍布欧美、亚太、拉美等各个国家和地区。TTI主营业务分为地板护理业务和电动工具业务。
电动工具（含园林工具）为TTI第一大业务，且-年的业务收入占营收比例持续提升，年公司电动工具收入占营收比例90.6%。TTI在年电动工具营收为亿美元，为全球第一大电动工具公司。TTI旗下的Milwaukee品牌为全球第一工具品牌，TTI旗下的Ryobi为全球第一DIY工具品牌。在电动工具和园林工具领域，正引领市场以环保充电式锂电池技术取代传统汽油驱动产品的革命，可在提高产品性能的同时减少碳排放和噪音。
TTI地板护理业务年营业收入为12.4亿美元。根据EuroMonitor数据，在吸尘器领域，TTI全球市场占有率11.3%，位列全球第一。
我们认为，全球清洁电器行业历经多年积累，目前TTI、SharkNinja等龙头品牌商的规模体量都已达到较高水平，从降低管理复杂度、提升交付质量、降低中美关税不确定性的角度看，国际头部品牌呈现出供应链整合趋势，把代工订单更多集中于具有研发制造及产能优势，且在国内外都布局有工厂的优质供应商。
一方面，我们看好公司基于现有客户拓品类。我们认为公司与TTI合作吸尘器业务多年，双方建立了较为深厚的关系。从合作体量稳步向上来看，公司的产品研发、设计、制造、交付能力也得到了TTI的认可。且公司起家于电机的研发制造、实力较强，在越南布局新产能也有助于公司灵活调整产能安排，降低中美关税波动带动的影响，我们看好公司进一步扩大与TTI的园林工具等新业务合作规模，进一步打开成长空间。
另一方面，我们看好公司基于现有品类拓客户。考虑到SharkNinja被九阳股份收购后，有借助九阳股份在国内丰富的采购资源，进一步整合其供应链，引入更多优质的国内供应商的诉求。我们看好公司凭借较强的清洁电器研发制造经验，将吸尘器业务拓展至SharkNinja等新客户，进一步构筑收入增量。
2.3、多元化小家电业务开拓顺利，营收保持较快增长
公司生产的头发护理家电产品主要包括美发梳和吹风机，业务模式为ODM/OEM模式，目前全部出售给HOT公司，包括Revlon、HotTools等品牌。HOT拥有十余个全球知名品牌，年成立之初就从事个人护理家电业务，年将业务拓展至环境家居领域。
公司拓展新业务的能力较强，且具备成熟的客户拓展能力。年开始，公司与HOT合作开拓头发护理家电业务，年头发护理家电业务收入0.74亿元，占营收比例为6.28%，年头发护理家电业务收入3.50亿元，占营收比例达17.14%，营收占比快速提升。
公司成功开拓HOT为第二大核心客户，验证了公司开拓业务和客户的能力较强。我们看好公司可以将多元化小家电业务拓展至电风扇、加湿器等新品类，并持续开拓其他新客户，支撑多元化小家电业务较快增长。（报告来源：未来智库）
3、站上汽车电机国产替代风口，深耕多年放量可期3.1、EPS电机行业景气度延续，国产替代利好公司份额提升
汽车EPS系统是在传统机械转向系统的基础上，增加了传感器装置、电子控制装置和转向助力机构等，通过EPS电机产生助力进而帮助汽车实现转向的系统。年，日本铃木汽车首次在其Cervo车型上装备了EPS（捷太格特JTEKT研发生产），两年后，本田发布了世界上第一款搭载可变齿比电动转向助力系统。此后，EPS开始成为市场主流。年，英菲尼迪全球首创电子转向系统—DAS线控转向正式搭载前装上市，这被视为助力转向系统的真正革命。
EPS电机指EPS系统中的电动机，是EPS系统的核心零部件，按照结构可分为有刷直流电机和无刷直流电机。
有刷电机技术较为传统，主要优势在于技术成熟、成本低廉。但其显著缺点在于其绕组布置于转子侧，随着输出功率的增加，电机的惯性力矩增加，电机整体操作灵敏度会降低。无刷电机针对有刷电机的缺陷进行了优化。其绕组位于定子侧，转子侧为磁体，因而不存在惯性力矩的问题，增强了电机的稳定性，由于无刷电机结构复杂，且需要在设计阶段进行各种工况的仿真，因此技术壁垒极高。随着无刷电机技术的不断成熟，成本不断降低，当前EPS电机基本以无刷电机为主。公司专注于无刷电机的研发生产销售，目前已实现无刷电机的全自动化制造。
受益于EPS系统装车率提升拉动，汽车EPS电机国内市场规模保持较快增长。根据中国汽车工业协会数据，EPS系统装车率迅速提高，-年从6.96%增长至60%。根据智研咨询，-年，全国汽车EPS电机市场规模从11.0亿元增长至45.5亿元，CAGR为19.2%，年全国总需求量超过万套。根据高工智能汽车研究院，年国内市场新车（乘用车，不含进出口）前装标配搭载EPS上险量为.93万辆，同比增长8.3%，前装搭载率为97.57%。随着大力发展低碳经济，新能源汽车的产销预计将保持良好的增长态势，从而进一步提升EPS系统装车率，拉动EPS电机市场的增长。
从汽车EPS电机的品牌竞争格局来看，-年，进口、合资及外资品牌在国内EPS电机市场的规模占比较高、处在领先水平，但是国产品牌的规模占比从年的11.1%，逐步提升到了年的19.0%，国产替代趋势已现。相较于EPS电机头部供应商日本电产，德昌股份、威灵电机等国产供应商在持续进行技术累积后，已经基本具备与国际厂商可比的产品研发能力，且具有产品更具性价比、决策链条更短、客户响应度更高等优势，有望与国际、国内Tier1的合作抢占更多市场份额。
从EPS系统集成商Tier1的竞争格局来看。根据高工智能汽车研究院，博世、NSK、采埃孚为年国内前装EPS系统三大玩家，市场份额CR3达54.9%。
经过前期的铺垫和持续的攻坚，公司已掌握EPS电机的核心技术，并已经投资建设了两条由专用设备组成的专用生产线和全套检验设备，实现注塑流程、无刷电机制造的全自动化，目前公司EPS电机已研发成功、实现小批量生产，且与南京东华智能转向系统有限公司、杭州湘滨电子科技有限公司、芜湖世特瑞转向系统有限公司、浙江航驱汽车科技有限公司签署了项目定点函。
我们认为，公司起家电机的研发制造，在研发设计、智能制造能力较强，有望进入到耐世特、采埃孚等国内外头部Tier1的供应商系统中。
从耐世特EPS系统应用的下游客户及部分车型来看，包括宝马（1系、2系、X1、迷你型号）、长安（欧尚MPV、CS15、CS70SUV）、福特（野马、F-型）、通用（Aveo）、上汽（别克EncoreGX、五菱宏光S/S3型、宝骏MPV）、标致雪铁龙（C3、C3Aircross、DS3型号）等。耐世特作为中国公司，通过自身过硬的实力已进入了美系、德系及日系车厂供应体系，在跨国企业的包围中争得一席之地。
采埃孚EPS系统应用的下游客户包括长安、长城、吉利、广汽、上海通用等。除了乘用车领域，采埃孚发力商用车领域，正在联合国内多个卡车、客车厂进行电液转向系统的试装，预计下一代预计还会推出EPS全电动转向系统。
我们认为，公司未来将利用技术与价格优势进一步与全球市场、国内市场中领先的Tier1客户进行业务对接，有望引领EPS电机行业的国产替代突破，实现市场份额的进一步提升。
3.2、刹车电机行业空间广阔，公司产品技术位居前列
从汽车制动系统的发展来看，正逐步经历从传统的液压制动，向线控制动转变的过程。线控制动系统一方面结构紧凑，重量轻，能够提升制动效率，响应速度相对于传统制动系统更快；同时方便与其他智能驾驶辅助等系统集成。另外由于不需要助力机构，线控制动系统可以减少油液污染，方便制动能量回收。
线控制动可以分为燃油车、混动、纯电三大类，燃油车基本都采用ESP（ESC）做线控制动。混动车基本都采用高压蓄能器为核心的间接型EHB（电液压制动）。纯电车基本都采用直接型EHB，以电机直接推动主缸活塞。
线控制动系统技术门槛较高，全球主要玩家是博世、大陆、采埃孚等Tier1厂家，市场份额较为集中，先发优势明显。其中，博世的iBooster是典型的直接型EHB产品，通常与ESP电子稳定系统配套使用，ESP电子稳定系统在iBooster失效时顶上，可适用于燃油车、混合动力汽车以及纯电动汽车。iBooster是目前市场占有率最高的线控制动产品。IPB为博世的第二代EHB产品，是将iBooster和ESP合二为一，使得制动距离和响应时间缩短，提升安全性，且体积更小，成本更优。
对于刹车电机这一线控制动系统的重要组成部分，公司基于自身电机研发制造积累、经历多年研发投入，目前已达到行业前列水平，在刹车电机领域已成功研发、实现小批量生产，且与下游部分Tier1客户签署了项目定点函。尽管当前线控制动系统的渗透率仍不高，但随着新能源汽车、高级别智能驾驶汽车的拉动，我们预计线控制动系统渗透率有望迎来快速提升，我们看好公司刹车电机量产供货后逐步开拓出更大的市场份额。
4、研发积累+智能制造，构筑核心竞争力4.1、专利积累行业领先，核心技术驱动产品升级
根据招股说明书，公司共有发明专利18项、实用新型专利98项，处于行业领先水平。公司所申请的专利不仅包括吸尘器部件以及旨在提升制造效率的各类型装置，还包括EPS电机零部件，如电机转子、用于旋转马达的转子等，体现出公司较强的研发能力。
根据招股说明书，公司拥有11项核心技术，均为自主研发，覆盖小家电和EPS电机领域。其中3项与汽车EPS电机相关。包括EPS助力电机固定技术、电机的绝缘技术、电机位置传感器技术，可用于降低成本、提高电机的绝缘性能和位置检测精度，从而提升EPS电机产品的市场竞争力。
从公司的8个在研项目来看，包括手持式清洗机、立式手持二合一吸尘器、组合式热风梳、数码无刷直流电机、无叶风扇、六相冗余电机等新产品，其中公司的六相冗余电机处于样件测试阶段，六相冗余电机为第二代EPS电机（第一代为三相EPS电机），可以使得系统的安全级别进一步提升，我们预计新品的研发推出有望帮助公司抢夺更多新能源车零部件的市场份额。
4.2、智能化改造完成，进一步增强智能制造能力
公司具备优秀的全流程制造能力和供应链保障能力。公司采取关键零部件自制的后向一体化生产战略，核心零部件、模具、产品均为自主生产，并最终完成整机组装。公司在年进入了TTI吸尘器的ODM/OEM供应商体系。随着公司在产品质量、成本控制、产品交付方面的能力不断提升，TTI对公司的采购占比也在持续提高，可见公司优秀的制造能力得到客户认可。
公司已完成生产线的自动化和智能化改造，自动化率提升，智能制造能力增强。公司拥有台全自动注塑机以及其他各类先进的配套设备。对于小家电的制造，公司在注塑环节引入工业互联网生产方式，实现所有产线机台的在线排产与生产监测，提高生产效率，降低车间损耗。生产的立式水洗吸尘器集吸尘、清洗和吸干一步完成的功能，产品达到高质量水平，填补了此行业的空白。
4.3、产能利用率较高，IPO募资稳步扩充产能
现有产能来看，截止年底，公司拥有吸尘器干机产能万台、吸尘器水机产能万台、头发护理电器产能万台和汽车电机（EPS电机、刹车电机）产能万台。其中吸尘器整机和多元化小家电包括园林工具等业务产线共用、EPS电机和刹车电机产线共用，业务产能可根据订单要求灵活调整。
其中海外产能部分，公司于年响应客户的建议开始对越南进行考察并于年9月开始投资建厂，年初工厂开始批量出货。截至年12月，越南工厂产能在24万台/年规模，占公司整体吸尘器产能万台的4.3%，所生产产品直接由越南出口至美国。
公司产能利用率总体较高。年吸尘器整机、头发护理家电的产能利用率均超过%，公司IPO募集资金将主要用于吸尘器、小家电新品类和EPS电机的产能扩充，释放公司成长空间。
吸尘器业务将在越南布局产能，减小关税波动影响。公司IPO募集资金部分将用于德昌电机越南厂区年产万台吸尘器产品建设项目。项目建设期2年，达产年新增销售收入预计为6.46亿元（不含税），年利润总额0.78亿元。越南生产基地可以帮助公司避免国际关税波动带来的不利影响，同时进一步降低土地成本和劳动成本。该生产基地将采用更加合理的规划建设方案和达到国际先进水平的生产设备，预计未来公司产能会进一步扩大，生产技术和能力得到提升，更好满足下游客户的需求，进一步提高市占率。
小家电新品类产能扩充，加快公司由单一吸尘器单机向多元化小家电业务发展。公司IPO募集资金部分用于宁波德昌科技有限公司年产万台小家电产品建设项目，该项目有助于公司优化产线，提升产品品质，满足下游客户对小家电产品的高性能要求，进一步提高生产效率，从而扩大小家电市场占有率。预计年底该项目会竣工，相应产能于年有望释放。
布局电机研发中心和EPS电机生产项目，有助于公司提升EPS电机业务竞争力。公司IPO募集资金部分将用于筹备建设电机研发中心和年产万台EPS电机生产项目和德昌电机研发中心建设项目，公司已与部分客户完成对接，预计未来可获得更多EPS系统一级供应商的优质订单，从而在合作中不断提升公司技术竞争力，逐步发展成为国内EPS电机的领先企业。
5、盈利预测与投资分析从公司业务层面看，我们认为，基于公司稳步推进现有客户拓品类+现有品类拓客户的战略，预计-年公司环境清洁电器收入增速分别为50%/10%/12%；考虑到公司年才开始同HOT合作头发护理电器业务，拓品类空间较大，预计-年头发护理电器收入增速分别为45%/30%/40%；考虑到汽车EPS电机行业景气度高，经过前期积累公司EPS电机和刹车电机业务预计将迎来放量，看好公司借助国产替代机遇获取更多份额，预计-年电机收入增速分别为%/%/%；-年其他收入预计同年持平。
盈利能力方面，年公司受原材料价格大涨及汇率变动影响，毛利率承压，预计原材料及汇率因素在年下半年趋于缓解，预计年毛利率同比持平。长期看，经营利润率水平较高的汽车电机业务逐步放量改善收入结构，叠加吸尘器业务结构逐渐提升，公司净利率预计将实现稳步提升。
我们预计公司-年归母净利润为3.19/4.09/6.02亿元，对应EPS分别为1.68/2.15/3.17元，当前股价对应PE为16.4/12.8/8.7倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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